設立北交所：中國的創(chuàng)新之舉

設立北交所：中國的創(chuàng)新之舉

訪清華大學國家金融研究院副院長、上市公司研究中心主任王嫻

9月2日晚，習近平總書記在2021年中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會上的致辭中宣布，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

9月3日起，證監(jiān)會就北京證券交易所基礎制度安排向社會公開征求意見。北京證券交易所將總體平移新三板精選層上市、交易、轉板、退市等基礎制度，堅持合適的投資者適當性要求，形成契合中小企業(yè)特點的差異化安排。

有了新三板，為什么還要設立北京證券交易所？北京證券交易所有哪些新的突破？北京證券交易所的成立將給參與各方帶來什么？記者專訪了清華大學國家金融研究院副院長、上市公司研究中心主任王嫻。

在一個交易場所同時存在兩類市場，這是中國的創(chuàng)新

問：設立北京證券交易所是自上交所、深交所成立以來，資本市場又一件大事。從資本市場的改革歷程看，如何認識設立北京證券交易所的意義？

王嫻：從國際范疇看，第一，證券交易所是受一個國家證券監(jiān)管部門批準設立的證券交易場所，它是受監(jiān)管的，它的設立要經監(jiān)管部門批準；第二，證券交易所的證券交易按“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”原則競價成交，這是交易所和其他交易形式的區(qū)別。

中國的資本市場發(fā)端于上世紀80年代中后期的國有企業(yè)改革，到了1990年，上交所和深交所的建立，標志著新中國資本市場的正式建立。北京證券交易所的設立，意味著以服務中小企業(yè)為己任的新三板將站上改革新起點，中國資本市場改革發(fā)展又邁出關鍵一步。

問：新三板就是針對創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)提供融資等服務，有了新三板為什么還要設立北京證券交易所？北京證券交易所有哪些新的突破？

王嫻：2006年開始，正式啟動中關村代辦股份轉讓試點。2013年，經國務院批準，成立了全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)，即新三板，定位于非上市股份公司股票公開轉讓和發(fā)行融資的市場平臺。其掛牌公司都是非上市公眾公司，與原有的以上市公司為主的法律體系存在一定程度的銜接問題。這個問題一直困擾著新三板的發(fā)展。北京證券交易所的成立，徹底解決了新三板的市場定位和法律地位問題。

關于北京證券交易所的突破，一是讓更多企業(yè)能夠到有組織的交易所享受資本市場的服務，提高了資本市場的包容性。此前，上交所建立了科創(chuàng)板，深交所進行了創(chuàng)業(yè)板改革，并將中小板合并到主板，兩個交易所都建立了服務于科創(chuàng)型企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)的板塊。我們看到，無論是發(fā)行條件還是上市條件，北京證券交易所都是要低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的。所以從定位上來講，它進一步暢通了中小企業(yè)直接融資的路徑。

二是以現有的新三板精選層為基礎，組建北京證券交易所，這一思路明確了北京證券交易所將是新三板的組成部分，將和創(chuàng)新層、基礎層共同構成新三板的層次。在新三板這個大的框架下，北京證券交易所為上市公司提供服務，新三板創(chuàng)新層、基礎層繼續(xù)為非上市公眾公司提供服務。在一個交易場所一個法人框架下，同時存在兩類市場，這是中國的創(chuàng)新。

設立北京證券交易所服務中小企業(yè)，充分運用了市場和政府的力量

問：北京證券交易所將堅守“一個定位”，這就是牢牢堅持服務創(chuàng)新型中小企業(yè)。目前中小企業(yè)融資和發(fā)展主要面臨哪些難題？北京證券交易所將如何服務創(chuàng)新型中小企業(yè)？

王嫻：中小企業(yè)在國家持續(xù)發(fā)展中的作用怎么強調都是不為過的。比如，充分就業(yè)是讓人們過上有尊嚴的富足生活的前提，中小企業(yè)提供了大量就業(yè)崗位。中小企業(yè)融資難，也是全球各國所面臨的問題。這類企業(yè)規(guī)模小、抗風險能力差、公司治理不完善、經營環(huán)境面臨較大競爭，融資方面面臨的風險因而較大。這個問題不是完全依靠市場力量所能解決的。黨的十八屆三中全會強調“處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”。北京證券交易所的建立就體現了這個要求。我們要堅持通過市場化法治化的方向為中小企業(yè)提供服務，但是專門的交易市場的建立，一定要在黨和政府的支持下才能夠實現和運轉。換言之，政府需要供給有利于中小企業(yè)融資的制度環(huán)境。

資本市場對企業(yè)發(fā)展的作用遠遠不止融資這一項

問：北京證券交易所的成立，將給參與各方帶來怎樣的影響？

王嫻：這個市場的主體，主要是發(fā)行人和投資者，還有第三類就是證券服務機構。

對于發(fā)行人也就是希望融資的公司來講，相當于開辟了一個新的融資渠道。資本市場對企業(yè)發(fā)展的作用遠遠不止融資這一項，上市之后企業(yè)要遵守上市公司的信息披露義務，接受市場和媒體的監(jiān)督，還要完善公司治理結構，這些都有助于降低公司在法律、財務等方面的風險，這是促進企業(yè)發(fā)展的另一方面。同時，上市之后有助于改善企業(yè)形象，建立更好的股權激勵機制，凝聚更多人才來促進公司發(fā)展。

中國是一個要奔向共同富裕的國家，居民要提高財產性收入，成長性的中小企業(yè)能夠為他們帶來較好的投資回報。現在很多優(yōu)秀企業(yè)，也都是從中小企業(yè)成長起來的。對于投資者來說，將能夠更好分享中小企業(yè)穩(wěn)健成長帶來的收益，這也是實現共同富裕的重要方面。

不論是發(fā)行人還是投資者，都需要證券服務機構來提供服務，服務群體的擴大對他們來說是利好消息，當然也提出了新的挑戰(zhàn)。在北京證券交易所上市的公司，所需求的中介服務也會與之前有些不一樣，證券服務機構也要練好內功，抓住市場機遇。

問：目前有這樣一種觀點，認為設立北京證券交易所與吸引海外上市中企回流相關，對此您怎么看？

王嫻：北京證券交易所的定位是服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，其新增上市公司將為來自于新三板創(chuàng)新層的掛牌公司。目前，企業(yè)申請在新三板掛牌，不受所在地域規(guī)模限制，只要符合中國法律，滿足新三板掛牌條件，都可以申請掛牌。

經過不斷深化改革，多層次的資本市場不斷形成和完善，企業(yè)可以根據自身實際和需要，依法合規(guī)自主選擇到合適的市場掛牌上市。對于滿足發(fā)行上市條件，同時符合交易所市場定位的企業(yè)，北京證券交易所是完全開放的。（韓亞棟）